A sustentabilidade gera valor: como o desempenho ESG reduz o custo da dívida no Brasil
DOI:
https://doi.org/10.1590/1808-057x20262369.enResumo
Este estudo investiga a relação entre práticas ambientais, sociais e de governança (environmental, social, and governance
– ESG) e o custo da dívida (cost of debt – CoD) de companhias brasileiras não financeiras de capital aberto no período
de 2014 a 2023. O estudo analisa a relação entre a qualidade ESG e o CoD, um tema menos explorado do que a relação
entre ESG e o custo do capital próprio. A literatura existente concentra-se principalmente em economias desenvolvidas
ou em análises internacionais, oferecendo evidências limitadas para mercados emergentes. Ao examinar o Brasil — país
em que reguladores há muito incentivam e, mais recentemente, passaram a exigir a divulgação ESG e sua utilização em
avaliações de crédito —, o estudo contribui para preencher essa lacuna. O artigo oferece evidências oportunas sobre como a
transparência e o desempenho ESG afetam a precificação do crédito, os resultados financeiros e a mitigação de fragilidades
institucionais, especialmente em setores com maior exposição a riscos ambientais e sociais. Compreender como os fatores
ESG moldam as condições de financiamento é fundamental para investidores, credores e gestores corporativos que buscam
alinhar sustentabilidade à alocação de capital e à gestão de riscos, especialmente em mercados caracterizados por maior
incerteza institucional. A análise empírica utiliza regressões em painel com efeitos fixos de firma como abordagem principal,
complementadas pelo método dos momentos generalizados em diferenças (difference-generalized method of moments), a
fim de tratar problemas de endogeneidade e simultaneidade, com resultados consistentes. O CoD é mensurado pela razão
entre despesas financeiras e passivos onerosos; o desempenho ESG, pelos scores da Refinitiv Eikon; e os controles incluem
características das firmas e variáveis macroeconômicas. As evidências empíricas mostram que um desempenho ESG
superior está significativamente associado a um menor CoD para as empresas brasileiras. O pilar de governança apresenta
o impacto mais forte e consistente, enquanto o pilar ambiental possui significância marginal e o pilar social não apresenta
relação substantiva. Esses achados ressaltam que uma governança robusta reduz o risco de crédito percebido e os custos de
financiamento em mercados emergentes. Também destacam a necessidade de maior padronização das taxonomias ESG e
de integração dos riscos ambientais e sociais às avaliações de risco de crédito.
Downloads
Referências
Al Barrak, T., Chebbi, K., Aljughaiman, A. A., & Albarrak, M. (2023). Exploring the interplay between sustainability and debt costs in an emerging market: Does financial distress matter?. Sustainability, 15(12), 9273. https://doi.org/10.3390/su15129273
Altman, E. I., Baidya, T. K. N., & Dias, L. M. R. (1979). Previsão de problemas financeiros em empresas. Revista de Administração de Empresas, 19(1). https://doi.org/10.1590/S0034-75901979000100002
Alves, C. F., & Meneses, L. L. (2024). ESG scores and debt costs: Exploring indebtedness, agency costs, and financial system impact. International Review of Financial Analysis, 94, 103240. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2024.103240
Anderson, R. C., Mansi, S. A., & Reeb, D. M. (2003). Founding family ownership and the agency cost of debt. Journal of Financial Economics, 68(2), 263-285. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(03)00067-9
Banco Central do Brasil. (2014). Resolução nº 4.327, de 25 de abril de 2014. Dispõe sobre as diretrizes que devem ser observadas no estabelecimento e na implementação da Política de Responsabilidade Socioambiental pelas instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil. https://www.bcb.gov.br/pre/normativos/res/2014/pdf/res_4327_v1_o.pdf
Banco Central do Brasil. (2021a). Resolução CMN nº 4.943, de 15 de setembro de 2021. Altera a Resolução nº 4.557, de 23 de fevereiro de 2017, que dispõe sobre a estrutura de gerenciamento de riscos, a estrutura de gerenciamento de capital e a política de divulgação de informações. https://www.bcb.gov.br/estabilidadefinanceira/exibenormativo?tipo=Resolu%C3%A7%C3%A3o%20CMN&numero=4943
Banco Central do Brasil. (2021b). Resolução CMN nº 4.944, de 15 de setembro de 2021. Altera a Resolução nº 4.606, de 19 de outubro de 2017, que dispõe sobre a metodologia facultativa simplificada para apuração do requerimento mínimo de Patrimônio de Referência Simplificado (PRS5), os requisitos para opção por essa metodologia e os requisitos adicionais para a estrutura simplificada de gerenciamento contínuo de riscos.https://www.bcb.gov.br/estabilidadefinanceira/exibenormativo?tipo=Resolu%C3%A7%C3%A3o%20CMN&numero=4944
Banco Central do Brasil. (2021c). Resolução CMN nº 4.945, de 15 de setembro de 2021. Dispõe sobre a Política de Responsabilidade Social, Ambiental e Climática (PRSAC) e sobre as ações com vistas à sua efetividade.https://www.bcb.gov.br/estabilidadefinanceira/exibenormativo?tipo=Resolu%C3%A7%C3%A3o%20CMN&numero=4945
Banco Central do Brasil. (2022). Voto 85/2022–CMN, de 24 de novembro de 2022. Assuntos de Regulação – Propõe a edição de resolução do Conselho Monetário Nacional consolidando normas que dispõem sobre a organização e o funcionamento de bancos de investimento. https://normativos.bcb.gov.br/Votos/CMN/202285/Voto_do_CMN_85_2022.pdf
Banco Central do Brasil. (2024). Report on social, environmental and climate-related risks and opportunities (Vol. 4). https://www.bcb.gov.br/content/publications/report-risk-opportunity/Report_social_environmental_climate_risks_opportunities_092024.pdf
Barclay, M. J., & Smith, C. W. (1995). The maturity structure of corporate debt. The Journal of Finance, 50(2), 609-631. https://doi.org/10.2307/2329421
Berg, F., Koelbel, J. F., & Rigobon, R. (2022). Aggregate confusion: The divergence of ESG ratings. Review of Finance, 26(6), 1315–1344. https://doi.org/10.1093/rof/rfac033
Chava, S. (2014). Environmental externalities and cost of capital. Management Science, 60(9), 2223-2247. https://doi.org/10.1287/mnsc.2013.1863
Cheng, B., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). Corporate social responsibility and access to finance. Strategic Management Journal, 35(1), 1-23. https://doi.org/10.1002/smj.2131
Comissão de Valores Mobiliários. (2009). Instrução CVM nº 480: Registro de emissores de valores mobiliários. https://conteudo.cvm.gov.br/export/sites/cvm/legislacao/instrucoes/anexos/400/inst480consolid.pdf
Comissão de Valores Mobiliários. (2023). Resolução CVM nº 193, de 21 de dezembro de 2023. https://conteudo.cvm.gov.br/legislacao/resolucoes/resol193.html
Cornell, B., & Damodaran, A. (2020). Valuing ESG: Doing good or sounding good? NYU Stern School of Business.
Dhaliwal, D. S., Li, O. Z., Tsang, A., & Yang, Y. G. (2011). Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting. The Accounting Review, 86(1), 59-100. https://doi.org/10.2139/ssrn.1687155
Diamond, D. W. (1989). Reputation acquisition in debt markets. Journal of Political Economy, 97(4), 828-862. https://doi.org/10.1086/261630
Eccles, R. G., & Serafeim, G. (2013). The performance frontier: Innovating for a sustainable strategy. Harvard Business Review, 91(5), 50-60.
Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management Science, 60(11), 2835-2857. https://doi.org/10.3386/w17950
Eliwa, Y., Aboud, A., & Saleh, A. (2021). ESG practices and the cost of debt: Evidence from EU countries. Critical Perspectives on Accounting, 79, 102097. https://doi.org/10.1016/j.cpa.2019.102097
Elton, E. J., Gruber, M. J., Agrawal, D., & Mann, C. (2001). Explaining the rate spread on corporate bonds. The Journal of Finance, 56(1), 247-277. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00324
Ferreira, B. F., Barros, L. A. B. de C., & Pimentel, R. C. (2025). IFRS adoption and credit ratings: A comparative study in emerging and developed markets. Revista Contabilidade & Finanças, 35(95), e1843. https://doi.org/10.1590/1808-057x20231843.en
Firmino, A. L., & Peixoto, F. M. (2025). The impact of ESG performance on greenhouse gas emission performance in Latin America. Revista Contabilidade & Finanças, 36(97), 1-16. https://doi.org/10.1590/1808-057x20242089.pt
Francis, J., LaFond, R., Olsson, P. M., & Schipper, K. (2004). Costs of equity and earnings attributes. The Accounting Review, 79(4), 967-1010. https://doi.org/10.2308/accr.2004.79.4.967
Frank, M. Z., & Goyal, V. K. (2009). Capital structure decisions: Which factors are reliably important? Financial Management, 38(1), 1-37. https://doi.org/10.2139/ssrn.567650
Freeman, R. E. (1984). Strategic management: A stakeholder approach. Pitman.
Friedman, M. (1970, September 13). The social responsibility of business is to increase its profits. New York Times Magazine. https://www.nytimes.com/1970/09/13/archives/a-friedman-doctrine-the-social-responsibility-of-business-is-to.html
Giannakaris, G., Konteos, G., Zafeiriou, E., & Partalidou, X. (2016). The impact of corporate social responsibility on financial performance. Investment Management and Financial Innovations, 13(3), 242-255. https://doi.org/10.21511/imfi.13(3-1).2016.03
Gibson, R. B., Krueger, P., & Schmidt, P. S. (2021). ESG rating disagreement and stock returns. Financial Analysts Journal, 77(4), 104-127. https://doi.org/10.1080/0015198X.2021.1963186
Gigante, G., & Manglaviti, D. (2022). The ESG effect on the cost of debt financing: A sharp RD analysis. International Review of Financial Analysis, 84, 102382. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102382
Goss, A., & Roberts, G. S. (2011). The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans. Journal of Banking & Finance, 35(7), 1794-1810. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2010.12.002
Henisz, W. J., & McGlinch, J. (2019). ESG, material credit events, and credit risk. Journal of Applied Corporate Finance, 32(3), 105-117. https://doi.org/10.1111/jacf.12352
Iglesias, T. M. G., Peixoto, F. M., Rogers, P., & Carvalho, L. (2025). Does ESG disclosure impact the cost of debt? A regional analysis of Brazil and its regions. Revista de Administração da UFSM, 18(3), e4. https://doi.org/10.5902/1983465990538
Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American Economic Review, 76(2), 323-329.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1979). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Corporate Governance, 77-132. https://doi.org/10.1007/978-94-009-9257-3_8
Kjerstensson, L., & Nygren, H. (2019). ESG rating and corporate bond performance: An analysis of the effect of ESG rating on yield spread [Master’s thesis]. Umeå University.
Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R. (1995). Leverage, investment, and firm growth. Journal of Financial Economics, 40(1), 3-29. https://doi.org/10.3386/w5165
Lavin, J. F., & Montecinos-Pearce, A. A. (2022). Heterogeneous firms and benefits of ESG disclosure: Cost of debt financing in an emerging market. Sustainability, 14(23), 15760. https://doi.org/10.3390/su142315760
LSEG Data & Analytics. (2024). Environmental, social and governance scores from LSEG. https://www.lseg.com/content/dam/data-analytics/en_us/documents/methodology/lseg-esg-scores-methodology.pdf
Mattos Filho. (2023, November 1). CVM requires companies disclose financial information related to sustainability in Brazil. News and Business. https://www.mattosfilho.com.br/en/unico/cvm-financial-information-sustainability/
Megginson, W. L., Smart, S. B., & Lucey, B. M. (2008). Introduction to corporate finance (2nd ed.). South-Western Cengage Learning.
Minardi, A. M. A. F. (2023). The role of sustainable finance in the green transition. Revista Contabilidade & Finanças, 34(93), e9044. https://doi.org/10.1590/1808-057x20239044.en
Modigliani, F., & Miller. M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261-297.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221. https://doi.org/10.3386/w1396
Porter, M. E., & Kramer, M. R. (2011). Creating shared value. Harvard Business Review, 89(1–2), 62–77.
Rong, X., & Kim, M. (2024). ESG and the cost of debt: Role of media coverage. Sustainability, 16(12), 4993. https://doi.org/10.3390/su16124993
Santos, L. G. S. (2022). Relação entre nível de desempenho sustentável e custo da dívida: Evidências para o Brasil [Trabalho de Conclusão de Curso]. Universidade Federal do Rio Grande do Norte.
Santos, M. A., Bortoluzzo, A. B., & Gonçalves, F. F. (2023). Gestão dos prazos da dívida corporativa: Um olhar para as empresas de capital aberto no Brasil. Revista de Administração de Empresas, 63(6), e2022-0282. https://doi.org/10.1590/S0034-759020230603
Sengupta, P. (1998). Corporate disclosure quality and the cost of debt. Accounting Review, 73(4), 459-474. https://doi.org/10.2308/TAR-1325290
Sikacz, H., & Wolczek, P. (2018). ESG analysis of companies included in the Respect Index based on Thomson Reuters EIKON database. Research Papers of Wrocław University of Economics, 520, 118-128. https://doi.org/10.15611/pn.2018.520.10
Skog, J., & Nyström, K. (2022). The relationship between ESG and cost of debt: Evidence from Nordic countries [Bachelor’s thesis]. University of Gothenburg.
Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355-374. https://doi.org/10.2307/1882010
United Nations Global Compact. (2004). Who cares wins: Connecting financial markets to a changing world. https://documents1.worldbank.org/curated/en/280911488968799581/pdf/113237-WP-WhoCaresWins-2004.pdf
Wu, W. (2023). Corporate ESG performance and cost of debt capital. Highlights in Business, Economics and Management, 9, 7-19. https://doi.org/10.54097/hbem.v9i.7764
Zeidan, R., & Onabolu, S. (2023). The generalized sustainability credit rating system. Brazilian Review of Finance, 21(1), 21-47. https://doi.org/10.12660/rbfin.v21n1.2023.88861
Zhang, D., Wang, C., & Dong, Y. (2022). How does firm ESG performance impact financial constraints? An experimental exploration of the COVID-19 pandemic. The European Journal of Development Research, 35(1), 219. https://doi.org/10.1057/s41287-021-00499-6
Zhang, R. L. (2021). ESG and cost of debt [Doctoral dissertation]. Stanford University.
Downloads
Arquivos adicionais
Publicado
Edição
Seção
Licença
Este trabalho está licenciado sob uma licença Creative Commons Attribution 4.0 International License.
O conteúdo do(s) artigo(s) publicados na RC&F são de inteira responsabilidade do(s) autores, inclusive quanto a veracidade, atualização e precisão dos dados e informações. Os autores cedem, antecipadamente, os direitos autorais à Revista, que adota o sistema CC-BY de licença Creative Commons. Leia mais em: https://creativecommons.org/licenses/.
A RC&F não cobra taxa para a submissão de artigos. A submissão de artigo(s) à RC&F implica na autorização do(s) autor(es) para sua publicação, sem pagamento de direitos autorais.
A submissão de artigos autoriza a RC&F a adequar o texto do(s) artigo(s) a seus formatos de publicação e, se necessário, efetuar alterações ortográficas, gramaticais e normativas.
