Gerenciamento de resultados e desempenho de empresas adquirentes em fusões e aquisições no Brasil
DOI:
https://doi.org/10.1590/1808-057x20262462.enPalavras-chave:
gerenciamento de resultados, fusões e aquisições, desempenho econômico, desempenho de mercadoResumo
Este artigo investigou se o desempenho econômico e de mercado de empresas brasileiras após as fusões e aquisições (F&A)
foi influenciado por práticas de gerenciamento de resultados (GR) adotadas antes dessas operações. Apesar de as evidências
empíricas nacionais mostrarem que a geração de sinergia com F&A é negativa, a causa dessa queda pode estar relacionada a
fatores como as práticas de GR contábeis ocorridas antes desse processo. Nesse sentido, este trabalho preenche essa lacuna ao
estudar as relações entre as práticas de GR e a geração de sinergia em processos de F&A no Brasil. A relevância desta pesquisa
consiste em mostrar que atitudes oportunistas dos gestores, como utilizar práticas de GR nos períodos que antecedem as
F&A, podem afetar a sinergia esperada com essas operações também no Brasil. As práticas de GR ocorridas no período
anterior são prejudiciais para a geração de sinergia, corroboram a hipótese de agência no contexto das F&A nacionais e
podem afetar as expectativas, especialmente dos acionistas. Foram utilizadas 233 F&A concluídas por 89 empresas listadas
na B3 S.A. – Brasil, Bolsa, Balcão, no período de 2010 a 2021, utilizando dados contábeis da base Refinitiv® (2008 a 2023)
e modelos de regressão estimados por mínimos quadrados ordinários. Os resultados indicaram que práticas de GR por
accruals e real, antes das F&A, reduziram o ganho de sinergia representado por medidas de desempenho econômico. Ao
contrário, ambos os tipos de práticas não afetaram significativamente o desempenho de mercado. Os achados sugerem que
os ganhos esperados de sinergia podem ter sido comprometidos pelos interesses dos gestores, conforme preconiza a teoria
da agência, o que traz implicações para a governança corporativa das empresas e a tomada de decisão dos investidores.
Downloads
Referências
Allen, E., Larson, C., & Sloan, R. (2013). Accrual reversals, earnings and stock returns. Journal of Accounting and Economics, 56(1), 113-129. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2013.05.002
Angeli, A. P., Rebehy, P. C. P. W., Salgado, A. P., Júnior, Sardelari, J. R., Júnior, & Boranetti, C. R., Filho. (2024). Avaliação do comportamento dos bancos brasileiros em transações de fusão e aquisição. Revista de Contabilidade e Finanças, 35(91), 1-18. https://doi.org/10.1590/1808-057x20231747.pt
Antonio, M. O. M., Monte-Mor, D. S., Brugni, T. V., Avelino, B. C., & Nossa, V. (2023). Gerenciamento de resultados por accruals e por decisões operacionais em fusões e aquisições no Brasil. Revista Enfoque: Reflexão Contábil, 42(2), 19-33. https://doi.org/10.4025/enfoque.v42i2.59768
Antunes, M. T. P., & Martins, E. (2007). Capital intelectual: seu entendimento e seus impactos no desempenho de grandes empresas brasileiras. BASE – Revista de Administração e Contabilidade da Unisinos, 4(1), 5-21. https://arquivo.anpad.org.br/eventos.php?cod_evento=1&cod_evento_edicao=9&cod_edicao_subsecao=30&cod_edicao_trabalho=456
Banseh, M. Y., & Khansalar, E. (2016). The impact of the UK Corporate Governance Code 2010 on earnings management around mergers and acquisitions. International Journal of Economics and Finance, 8(2), 1-18. https://doi.org/10.5539/ijef.v8n2p1
Berkovitch, E., & Narayanan, M. P. (1993). Motives for takeovers: An empirical investigation. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28(3), 347-362. https://doi.org/10.2307/2331418
Bertrand, O., & Betschinger, M-A. (2012). Performance of domestic and cross-border acquisitions: Empirical evidence from Russian acquirers. Journal of Comparative Economics, 40(3), 413-437. https://doi.org/10.1016/j.jce.2011.11.003
Boina, T. M., & Macedo, M. A. S. (2018). Capacidade Preditiva de accruals antes e após as IFRS no mercado acionário brasileiro. Revista de Contabilidade & Finanças, 29(78), 375-389. https://doi.org/10.1590/1808-057x201806300
Bonfim, E. T., & Callado, A. L. C. (2016). Análise dos efeitos provocados pelas operações de fusões e aquisições no desempenho econômico-financeiro de empresas brasileiras. Contabilidade Vista e Revista, 27(3), 105-123. https://revistas.face.ufmg.br/index.php/contabilidadevistaerevista/article/view/3044
Borodin, A., Sayabek Z. S., Islyam, G., & Panaedova, G. (2020). Impact of mergers and acquisitions on companies’ financial performance. Journal of International Studies, 13(2), 34-47. https://doi.org/10.14254/2071-8330.2020/13-2/3
Botsari, A., & Meeks, G. (2008). Do acquirers manage earnings prior to a share for share bid? Journal of Business Finance & Accounting, 35, 633-670. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2008.02091.x
Camargos, M. A., & Barbosa, F. V. B. (2009). Fusões e aquisições de empresas brasileiras: criação de valor e sinergias operacionais. Revista de Administração de Empresas, 49(2), 206-220. https://doi.org/10.1590/S0034-75902009000200007
Camargos, M. A., & Barbosa, F. V. B. (2010). Fusões e aquisições de empresas brasileiras: sinergias operacionais, gerenciais e rentabilidade. Contabilidade Vista & Revista, 21(1), 69-99. https://revistas.face.ufmg.br/index.php/contabilidadevistaerevista/article/view/816
Campa, D., & Hajbaba, A. (2016). Do targets grab the cash in takeovers: The role of earnings manage. International Review of Financial Analysis, 44, 56-64. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2016.01.008
Cohen, D. A., & Zarowin, P. (2010). Accrual-based and real earnings management activities around seasoned equity offerings. Journal of Accounting and Economics, 50, 2-19. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.01.002
Conn, R. L., Cosh A., Guest, P. M., & Hughes, A. (2005). The impact on UK acquirers of domestic, cross-border, public and private acquisitions. Journal of Business Finance & Accounting, 32, 815-870. https://doi.org/10.1111/j.0306-686X.2005.00615.x
Cumming, D., Jindal, V., Kumar, S., & Pandey, N. (2023). Mergers and acquisitions research in finance and accounting: Past, present, and future. European Financial Management, 29(5), 1464-1504. https://doi.org/10.1111/eufm.12417
Damodaran, A. (2005). The value of synergy. https://doi.org/10.2139/ssrn.841486
Dechow, P. M., Hutton, A. P., Kim, J. H., & Sloan, R. G. (2012). Detecting earnings management: A new approach. Journal of Accounting Research, 50, 275-334. https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2012.00449.x
El Hajjar, S., Menassa, E., & Kassamany, T. (2023). An exploratory study of US acquirers’ market performance: Pre-versus post-Sarbanes-Oxleyact of 2002. Journal of Financial Reporting and Accounting, 21(2), 268-299. https://doi.org/10.1108/JFRA-08-2020-0246
Ellahie, A., Hshieh, S., & Zhang, F. (2025). Measuring the quality of mergers and acquisitions. Management Science, 71(1), 779-802. https://doi.org/10.1287/mnsc.2023.01225
Erickson, M., & Wang, S. (1999). Earnings management by acquiring firms in stock for stock mergers. Journal of Accounting and Economics, 27, 149-176. https://doi.org/10.1016/S0165-4101(99)00008-7
Eulerich, M., Kopp, R., & Fligge, B. (2022). Mergers and acquisitions research. A bibliometric analysis. European Management Journal, 40, 832-846. https://doi.org/10.1016/j.emj.2022.09.006
Farooqi, J., Ngo, T., & Jory, S. (2017). Real activities manipulation by bidders prior to mergers and acquisitions. Review of Accounting and Finance, 16(3), 322-347. https://doi.org/10.1108/RAF-12-2014-0132
Fasipe, O., & Sun, H. L. (2020). Real activities manipulation in stock-for-stock mergers. Journal of Economics and Finance, 44(3), 570-586. https://doi.org/10.1007/s12197-019-09500-9
Fischer, M. (2017). The source of financing in mergers and acquisitions. The Quarterly Review of Economics and Finance, 65, 227-239. https://doi.org/10.1016/j.qref.2017.01.003
Frezatti, F. (1998). Valor da empresa: avaliação de ativos pela abordagem do resultado econômico residual. Caderno de Estudos FIPECAFI, 10(19), 57-69. https://doi.org/10.1590/S1413-92511998000300005
Graham, J. R., Harvey, C. R., & Rajgopal, S. (2005). The economic implications of corporate financial reporting. Journal of Accounting and Economics, 40, 3-73. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2005.01.002
Gunny, A. K. (2010). The relation between earnings management using real activities manipulation and future performance: Evidence from meeting earnings benchmarks. Contemporary Accounting Research, 27, 855-888. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.2010.01029.x
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1999). A review of the earnings management literature and its implications for standard setting. Accounting Horizons, 13, 365-383. https://doi.org/10.2308/acch.1999.13.4.365
Heron, R., & Lie, E. (2002). Operating performance and the method of payment in takeovers. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 37(1), 137-155. https://doi.org/10.2307/3594998
Higgins, H. N. (2013). Do stock-for-stock merger acquirers manage earnings? Evidence from Japan. Journal of Accounting and Public Policy, 32(1), 44-70. https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2012.10.001
Hribar, D. W., & Collins, P. (2002). Errors in estimating accruals: Implications for empirical research. Journal of Accounting Research, 40(1), 105-134. https://doi.org/10.1111/1475-679X.00041
Huang, W., Goodell, J. W., & Zhang, H. (2019). Pre-merger management in developing markets: The role of earnings glamor. International Review of Financial Analysis, 65, 1-25. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2019.101375
Ismail, T. H., Abdou, A. A., & Annis, R. M. (2011). Review of literature linking corporate performance to mergers and acquisitions. The Review of Financial and Accounting Studies, 1, 89-104. https://ssrn.com/abstract=1335509
Jensen, M. C. (2005). Agency costs of overvalued equity. Financial Management, 34(1), 5-19. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2005.tb00090.x
Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. (2005). Performance matched discretionary accrual measures. Journal of Accounting and Economics, 39, 163-197. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.11.002
Louis, H. (2004). Earnings management and the market performance of acquiring firms. Journal of Financial Economics, 74, 121-148. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2003.08.004
Malik, M. F., Anuar, M. A., Khan, S., & Khan, F. (2014). Mergers and acquisitions: A conceptual review. International Journal of Accounting and Financial Reporting, 4(2), 520-533. https://doi.org/10.5296/ijafr.v4i2.6623
Malikov, K. T., & Zalata, A. M. (2024). Earnings management by acquiring firms in cash mergers. Accounting and Business Research, 1-30. https://doi.org/10.1080/00014788.2023.2288567
Malta, T. L., & Camargos, M. C. (2016). Variáveis da análise fundamentalista e dinâmica e o retorno acionário de empresas brasileiras entre 2007 e 2014. REGE - Revista de Gestão, 23, 52-62. https://doi.org/10.1016/j.rege.2015.09.001
Mantravadi, P., & Reddy, A. V. (2008). Post-merger performance of acquiring firms from different industries in India. International Research Journal of Finance and Economics, 22. https://ssrn.com/abstract=1317757
Meng, B., & Vijh, A. M. (2021). Stock merger activity and industry performance. Journal of Banking & Finance, 129. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2021.106160
Miranda, S. S., Filho, Carvalho, J. F., Rech, I. J., & Carmo, C. H. S. (2024). Associação entre gerenciamento de resultados e F&A realizadas por empresas adquirentes da B3. Revista Contabilidade Vista & Revista, 35(3), 115-140. https://doi.org/10.22561/cvr.v35i3.8298
Motta, L. F. J., Oliveira, P. V. C., Cavazotte, F. S. C. N., & Klotzle, M. C. (2013). Criação de valor em fusões e aquisições brasileiras. Revista de Administração – FACES, 12(4), 100-119. https://revista.fumec.br/index.php/facesp/article/view/1827
Muehlfeld, K., Weitzel, U., & Witteloostuijn, A. (2011). Mergers and acquisitions in the global food processing industry in 1986-2006. Food Policy, 36(4), 466-479. https://doi.org/10.1016/j.foodpol.2011.05.002
Mueller, D. C., & Yurtoglu, B. B. (2007). Corporate governance and the returns to acquiring firms’ shareholders: An international comparison. Managerial and Decision Economics, 28, 879-896. https://doi.org/10.1002/mde.1365
Mughal, A., Tao, Q., Sun, Y., & Xiang, X. (2021). Earnings management at target firms and the acquirers’ performance. International Review of Economics and Finance, 72, 384-404. https://doi.org/10.1016/j.iref.2020.12.011
Novaes, P. V. G., Lamounier, W. M., & Bressan, V. G. F. (2022). Is there really synergy creation after M&A? Evidence from Brazil under the life cycle approach. Contaduría y Administración, 67(1), 68-89. https://doi.org/10.22201/fca.24488410e.2022.2991
Pimenta, M. M. (2024). As mudanças na discricionariedade contábil afetam o gerenciamento de resultados? Evidência internacional. Advances in Scientific and Applied Accounting, 17(3), 11-25. https://doi.org/10.14392/asaa.2024170302
Rao-Nicholson, R., Salaber, J., & Cao, T. H. (2016). Long-term performance of mergers and acquisitions in ASEAN countries. Research in International Business and Finance, 36, 373-387. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2015.09.024
Reis, E. M., Lamounier, W. M., & Bressan, V. G. F. (2015). Evitar divulgar perdas: um estudo empírico do gerenciamento de resultados por meio de decisões operacionais. Revista Contabilidade & Finanças, 26(69), 247-260. https://doi.org/10.1590/1808-057x201501070
Roll, R. (1986). The Hubris hypothesis of corporate takeovers. Journal of Business, 59, 197-216. https://doi.org/10.1086/296325
Roychowdhury, S. (2006). Earnings management through real activities manipulation. Journal of Accounting and Economics, 42, 335-370. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2006.01.002
Schipper, K. (1989). Commentary on earnings management. Accounting Horizons, 3(4), 91-102.
Sudarsanam, S., & Mahate, A. A. (2003). Glamour acquirers, method of payment and post-acquisition performance: The UK Evidence. Journal of Business Finance & Accounting, 30(1-2), 299-342. https://doi.org/10.1111/1468-5957.00494
Tampakoudis, I., & Anagnostopoulou, E. (2020). The effect of mergers and acquisitions on environmental, social and governance performance and market value: Evidence from EU acquirers. Business Strategy and the Environment, 29(5), 1865-1875. https://doi.org/10.1002/bse.2475
Verma, S. K., & Kumar, S. (2024). Fractal dimension analysis of financial performance of resulting companies after mergers and acquisitions. Chaos, Solitons & Fractals, 181, 1-10. https://doi.org/10.1016/j.chaos.2024.114683
Vieira, L. B., Brito, S. S., Santana, J. R. B., Sanches, S. L. R., & Galdamez, E. V. C. (2017). Reflexo das operações de fusões e aquisições nos indicadores financeiros das empresas brasileiras de capital aberto. REGE – Revista de Gestão, 24, 235-246. https://doi.org/10.1016/j.rege.2016.08.003
Yeh, T-M., & Hoshino, Y. (2002). Productivity and operating performance of Japanese merging firms: Keiretsu-related and independent mergers. Japan and the World Economy, 14(3), 347-366. https://doi.org/10.1016/S0922-1425(01)00081-0
Zang, A. Y. (2012). Evidence on the tradeoff between real manipulation and accrual manipulation. The Accounting Review, 87(42), 675-703. https://doi.org/10.2308/accr-10196
Zhang, Z. (2015). Under-performance of listed companies, real earnings management and M&A: Chinese empirical evidence. Journal of Industrial Engineering and Management, 8(2), 322-334. https://doi.org/10.3926/jiem.1330
Downloads
Arquivos adicionais
Publicado
Edição
Seção
Licença
Este trabalho está licenciado sob uma licença Creative Commons Attribution 4.0 International License.
O conteúdo do(s) artigo(s) publicados na RC&F são de inteira responsabilidade do(s) autores, inclusive quanto a veracidade, atualização e precisão dos dados e informações. Os autores cedem, antecipadamente, os direitos autorais à Revista, que adota o sistema CC-BY de licença Creative Commons. Leia mais em: https://creativecommons.org/licenses/.
A RC&F não cobra taxa para a submissão de artigos. A submissão de artigo(s) à RC&F implica na autorização do(s) autor(es) para sua publicação, sem pagamento de direitos autorais.
A submissão de artigos autoriza a RC&F a adequar o texto do(s) artigo(s) a seus formatos de publicação e, se necessário, efetuar alterações ortográficas, gramaticais e normativas.
