La fijación del spread de liquidez en el mercado secundario de debentures

Resumen

El objetivo en este trabajo es analizar y establecer el precio del spread de liquidez exigido por los inversores en el mercado secundario brasileño de negociaciones de debentures, con base en el yield to maturity diario de rendimiento. Las pruebas econométricas se realizaron con base en el modelo presentado por Houweling, Mentink y Vorst (2005) aplicado al mercado de eurobonos en el período de 1999 a 2001. Se aplicó un modelo de cinco variables para el control de los otros tipos de riesgo determinantes del spread de debentures, además de la liquidez. Se utilizó el conocido modelo de títulos de renta fija de dos factores Fama-French (1993) para controlar los riesgos de crédito y de tipos de interés. Se incorporaron efectos marginales, por medio de características individuales (rating y duration) de los bonos y se realizó una adaptación para las particularidades del mercado brasileño, con la inclusión de un factor basado en la tasa PrexDI de duration de las carteras. Para este estudio se tuvieron en cuenta cuatro proxies de liquidez, ampliamente utilizadas en la literatura: monto de emisión, edad de la emisión, número diario de transacciones y spread de compra y venta. Para realizar las pruebas de regresión y establecer la liquidez en el mercado secundario de debentures de Brasil, todas las variables del modelo fueron calculadas para cada una de las muestras de datos. Posteriormente, para cada proxy de liquidez se construyeron diariamente carteras mutuamente excluyentes, con los debentures segregados en carteras de acuerdo con la proxy de liquidez en cuestión, en conformidad con la metodología propuesta por Brennan y Subrahmanyam (1996). La base de datos, que alcanzó 16.083 observaciones, se fundamenta en las cotizaciones diarias divulgadas por el Sistema Nacional de Debêntures, desde mayo de 2004 hasta noviembre de 2006. La hipótesis nula de que la prima de liquidez no está incorporada a los spreads de debentures negociados en el mercado secundario brasileño es rechazada para todas las proxies analizadas. De acuerdo con la proxy de liquidez considerada, la prima de liquidez en el mercado brasileño de debentures oscila entre 8 y 30 puntos básicos.